半导体设备是近几年最火热的赛道，因而其调整周期也最晚到来，目前设备整合成为行业最受关注的焦点。但由于各种局限，设备整合并未顺利展开，对此芯谋研究有以下几点思考。

  半导体设备整合难度很大，有些地方政府投资难以退出成为主要障碍，同时有些社会资本也没做好减值退出的准备。

  受益于半导体国产化，半导体设备几乎是半导体产业前景最为确定细致划分领域。这种既有解决卡脖子的科创因素，又有工厂与设备资产，投资额又适中的项目，受到各路资本的喜欢，尤其对注重资产保值的国有资本具有极强的吸引力。

  所以这几年许多地方政府和社会资本投资了设备项目，但这种蜂拥而上的项目往往投在行情最火热的时候，项目估值有一定溢价。现在由于市场内卷严重，上市从严，退出通道不畅，这些项目难免出现估值下滑。现在很多项目嗷嗷待哺，甚至已经进了ICU，急需新东家输血，但受限于国资不能的纪律，很多设备项目的整合难以启动。

  与此同时，有些社会资本也心存侥幸，坚持原来的本金加利息的退出方式，不想接受减值退出，试图以拖待变。但是随着外部环境越发复杂，出现白马骑士的概率越来越低，减值退出大概率是最后的结局。

  减值退出成为拦路虎之外，设备整合的关键是实现有突出贡献的公司平台化，但首先要打破地方政府“功成在我”的樊篱。

  半导体设备企业平台化是全球产业规律。尽管半导体设备种类非常之多，但根据SEMI的数据，2024年半导体设备销售额为1171亿美元，前5家全球有突出贡献的公司占据其中约70%的市场占有率。这些核心企业覆盖众多细致划分领域，具备明显的平台化特征。目前国内半导体设备行业也呈现出明显的平台化倾向，有突出贡献的公司在优势产品之外，依靠强势的市场地位开始拓展产品线。中小企业内卷严重，它们大多上市无望，最好的选择就是被有突出贡献的公司并购整合。

  但是能够进入有突出贡献的公司法眼的企业往往是有一定实力的企业，而并购整合会出现企业的异地迁移。出于自身利益的考量地方政府自然希望企业能够留在当地，这也成为地方政府选择并购对象的重要指标。这就为并购整合增添了新的变数，如何打破地方利益的藩篱，将“功成不必在我，功成必定有我”落实到产业实践中，也成为并购整合的难点。

  由于前述原因，地方政府很自然地试图主导并购整合。但设备行业整合终究是市场说了算，行政手段只能化解地方国资对并购整合的限制，而不能主导行业整合。

  第一，半导体产业是个高度市场化的行业，但市场需求有限，要精打细算才能支撑行业发展，没有任性胡来的空间，只能做最契合市场的选择。即便有些设备项目有一定的国产替代光环，地方政府再怎么不舍，但如何并购，由谁并购，最终落地到哪里，只能选择最有利于市场之间的竞争的方案。

  第二，随着形势的变化，地方政府在促成交易的过程中能发挥的空间越来越小。目前经济下滑，在规范地方招商引资的28号文出台以后，地方的各种补贴受限，三免两减半取消，连IPO奖励也被取消，甚至有些地方倒查前期补贴，原来的投资方式大部分失效。所以地方政府可打的牌慢慢的变少，地方政府以优惠政策推动整合的操作空间也变小了，所以地方政府也无法成为设备行业整合的主导者。

  中国半导体设备产业整体利润微薄，内卷严重，未来将会淘汰大批企业，只有尽早展开整合才能减少损失。地方政府只有配合市场，化解并购中的障碍，才能最大限度的保障国资投入。

  半导体设备整合进度决定着自立自强的进度，解决目前遇到的难题，似乎只有顶层设计才能快速推动并购整合。

  中国半导体设备国产化依赖国内有限的市场和资源来推动，只能支撑为数不多的设备有突出贡献的公司。随着去中化等影响，国内半导体市场出现一定的萎缩，有限的国内市场愈发不应过度分散。设备行业的整合也愈发紧迫，如果整合速度过慢，就会极度影响有突出贡献的公司的成长，影响设备国产化的进度。

  首先数目过多的设备公司竞争有限的Fab产线，会增加进厂测试的频次，抬高整个行业的成本。其次过多的企业会分散有限的市场机会，减小设备企业的销售额，削弱设备企业营收，降低研发新技术的投入能力。最后，数目过多的设备企业会扭曲正常的市场之间的竞争秩序，由于地方利益、企业上下游利益绑定等因素，不见得最好的设备企业能轻松的获得更多的市场机会，导致市场之间的竞争失效。

  所以半导体设备行业需要顶层设计来加速整合进程，一方面地方政府的行政因素在很多方面干扰整合进程，需要从更高层面拿出化解国资流失的方案，否则市场整合陷入半停滞状态。另一方面，如果依靠行业自发整合，整合进程过慢，许多应该立刻止损的项目会继续失血，最终会大幅度的增加行业的损失。

  半导体设备整合成为现阶段中国半导体产业的核心问题，需要顶层设计来解决地方投资退出的问题。因为在中国半导体设备行业快速地发展的初始阶段，地方政府的投资发挥了决定性作用。在并购整合阶段，地方政府投资因为国资减值的问题，也能够更好的起到一票否决的作用。所以为了中国半导体设备产业的高水平质量的发展，需要政府发挥决定性作用来解决地方投资退出的难题。

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